最近，市场上出现了中特估概念的热潮，导致银行股的股价一度大幅上涨。然而，这一涨势并没有持续太久。就在昨天开始回调之后，今天银行股板块再度延续跌势。
　　截至发稿，中信银行(00998.HK)、中原银行(01216.HK)、哈尔滨银行(06138.HK)、邮储银行(01658.HK)分别下跌4.86%、4.62%、3.77%、3.54%。
　　注：港股银行股表现
　　当前许多投资者十分关注：近期银行股的大幅上涨究竟是昙花一现，还是新一轮银行股超额收益周期的开启？
　　对此广发策略戴康团队在今日发布研报称，回顾历次银行股上涨，他们指出超额收益与以下要素有关：信用货币周期、盈利周期、经济周期、信用利差、流动性充裕（兼顾中美）。
　　2006年以来，银行（申万）指数共有过8次获得显著绝对收益、且相对万得全A获得相对收益的区间。根据超额收益的幅度，将8次银行股行情区间分为大、中、小级别。
　　①大级别超额收益区间：2次中级别的超额收益区间分别出现在06年7月至07年1月和07年5月至07年10月；
　　②中级别超额收益区间：2次中级别的超额收益区间分别出现在14年10月至15年1月和12年11月至13年2月；
　　③小级别超额收益区间：4次小级别的超额收益区间分别出现在09年4月至09年7月、18年1月至18年2月、18年7月至18年10月和20年8月至21年3月。
　　复盘总结8轮银行（申万）指数获得超额收益/绝对收益区间的市场特征，从策略DDM框架视角出发，分子端和分母端均存在有效指引因子，指引银行股的超额收益——
　　强相关要素：①信用货币周期：宽货币或宽信用；②盈利周期：盈利上行周期或相对盈利占优；③经济周期：经济上行期（经济触底期至经济改善初期最佳）。
　　中相关要素：①信用利差：信用利差收窄或下行；②流动性充裕（兼顾中美）：R007中枢多下行或底部震荡、美债利率多处于下行趋势。
　　从策略视角如何理解要素对银行股超额收益的指引？
　　如何去理解这样的环境最适合银行股创造超额收益呢？可以从银行的基本面切入进行思考——
　　1.从银行的基本面分析基础框架“资产-负债”出发看银行基本面改善的必要条件。银行基本面改善主要是“资产-负债”端的改善：①资产端改善：经济改善背景下，资产收益率提升、资产规模提升、资产质量提升均会使得银行的资产端出现改善；②负债端改善：负债成本下降（如存款利率下降、同业拆借成本下降、央行再贷款再贴现利率下降等）、负债规模提升均会使得银行的负债端出现改善。
　　2.而满足以上条件的宏观背景，往往是: @经济改善;@宽信用; 利差上行/负债成本下降 (货币政策松)。
　　3.宽信用&宽货币+经济改善的组合，最有利于银行基本面，而这样的组合往往出现在“经济触底期+经济改善初期”。
　　宽信用往往对应着信贷规模的扩张以及未来经济好转后银行资产质量的提升，意味着银行的资产端基本面改善；而宽货币往往对应着货币政策宽松下货币量升价降，意味着银行的负债成本下降从而利差改善。因此“宽信用”和“宽货币”对于银行股的基本面来说分别对应着资产端和负债端的改善。
　　经济改善时期包括：①经济触底期+经济改善初期；②经济过热期。在经济触底期+经济改善初期，银行的基本面率先改善：一方面得益于经济的重新扩张和信用的回升，银行资产端改善：另一方面在经济触底期货币往往较为宽松，利率往往下行，银行负债端改善。但是，大多数情况下经济过热期是不利于银行超额收益的：银行的盈利基数大，银行的盈利弹性相对其他周期股往往相对较小，在经济过热期，部分周期股的盈利增速改善弹性远大于银行股。因此经济过热期，银行股有绝对收益，但不一定有超额收益（典型的例外：07年银行的盈利基数尚小、利差相较现在明显高，银行股盈利弹性大）。
　　展望未来，当前银行股是否迎来超额收益机会？
　　广发证券指出，银行股已经迎来超额收益机会！
　　首先本轮市场交易的两大核心因子：景气反转以及“估值沟壑”的收敛。银行当前处于“困境反转”叠加“估值分位数低”的交集。
　　广发证券在5.3《政治局会议后，“思变三重奏”有何变化？》中强调：22年10月底以来本质上交易的是两大因子：△g（即景气反转）以及“估值沟壑”的收敛，本轮“估值填坑”行情放大了“赔率”优势，弥补价值股“胜率”缺陷。
　　本轮交易的风格因子并非“价值VS成长”，而是“g VS △g”即“高景气策略VS景气反转策略”逻辑，投资者应当突破传统“价值VS成长”的思路。
　　五大银行股占优要素均有利于银行股占优，总体指向银行股处在超额收益机会当中。
　　①经济周期：23年经济逐步复苏，当前仍处于经济复苏初期。
　　② 盈利周期：23年将逐步开启盈利上行周期，指向银行股占优。
　　③货币信用周期：当前处在“宽信用”阶段，存量社融同比增速已触底，未来或将持续改善。23年开年的信贷回升具备重要的结构性特征：企业信贷规模与居民信贷规模显著劈叉。
　　④信用利差：4月末信用利差已经修复比较到位，预计信用利差维持低位。在“宽信用”的政策指引下近期信用利差已经显著修复，实体经济流动性处于较为宽松阶段，预计“宽信用”政策下信用利差将维持低位。
　　⑤ 流动性充裕（兼顾中美）：中期货币政策稳中偏宽，R007中枢相对平稳，波动性边际减弱；美联储加息尾声，美债利率中期呈下行趋势。
（文章来源：财联社）